7.31宏观周报：欧美日央行靴子落地，Risk On，散户退缩

一周市场总结

上周 FOMC 利率会议结果基本符合预期，没有太多意外，会议成功地平衡了鹰派和鸽派的立场。最新数据继续显示，在经济复苏的同时，通胀正在下降，这支持联储趋向温和的立场。市场普遍相信加息已经结束；日本央行意外转向的担忧缓解，进行了 YCC 鸽派调整；发达国家市场参与者加速 risk on；中国股市受益于“政策底”支撑，三大指数的周涨幅均在 2% 以上，并且为两周连涨。

行业表现上周期股动能强于防御型股票，显示出 risk on 状态：

因欧美央行双双加息，主要发达国家债券收益率上周普遍上升， 10 年期美债收益率在加息靴子落地后，再次突破 4% 关口，周五小幅回落，最终收于 3.97% ，远高于前一周收盘价 3.85% 。

数字货币市场上周总体市值小幅下降 1.1% 至 12320 亿美元（Coingecko 口径）：

市值前 100 的加密货币 7 天跌幅榜，周日发生的 Curve 漏洞事件让 CRV 代币遭遇大规模抛售：

美股投资人对加密货币热情略有降温，GBTC 的折价从 26% 扩大至 30% ，ETHE 折价从 38% 扩大到 41% ，Coinbase 股票价格全周下跌 5.6% :

链上稳定币连续第二周大额流出（-5 亿美元）：

中心化交易所（CEX）内稳定币余额小幅上升 2.44 亿美元，为五周来最大，但总体来说最近五周变化不大：

一周重要经济事件回顾

GDP 超预期，投资为主要支撑

二季度美国 GDP 增长 2.4% ，好于一季度也好于市场预期（1.8% ）从细分领域来看：

实际消费者支出增长 1.6% ，显示消费小幅降温。商品支出从第一季度的 6.0% 增长放缓至上季度的 0.7% ，消费支出增长放缓在很大程度上反映了大件商品购买的降温，大部分又归因于汽车价格的下跌，之前随着汽车经销商得以补充库存，美国人曾在今年年初抢购车辆。服务支出增长从上季度的 3.2% 放缓至 2.1% ，主要由公用事业、医疗保健(门诊和疗养院)、金融服务和航空旅行驱动的。

商业固定投资支出增长 7.7% ，远高于第一季度 0.6% 的增幅，是自 2022 年第一季度以来最快的扩张。

建筑支出增长 9.7% ，长期以来的二手房供应短缺问题仍提振了新的建筑活动。

美联储再次加息

一如如预期美联储上周一致投票将联邦基金利率目标范围上调至 5.25% -5.5% 。会后声明几乎没有变化，仍包含进一步收紧的倾向。鲍威尔主席希望强调政策取决于数据，对之后的任何会议都还没有做出决定。关于 9 月，他支出未来两个月的 CPI、薪资报告和一个 ECI 数据将决定该会议的结果。如果数据支持， 9 月份再次加息是可能的。尽管如此，目前市场普遍预期这是美联储本轮加息周期内的最后一次行动。

消费继续显示韧性+通胀缓解

6 月消费者支出相当强势，PCE 通胀冷却幅度大于预期。

美国 6 月 PCE（个人消费支出）物价指数同比较 5 月的 3.8% 降至 3% ，符合预期 3% ；环比增长 0.2% ；美联储最爱通胀指标 — — 剔除食物和能源后的核心 PCE 物价指数同比增速从 5 月的 4.6% 降至 4.1% ，略低于预期 4.2% ；环比增长 0.2% ，预期和前值分别为 0.2% 、 0.3% 。核心通胀放缓主要是由于住房成本下降、二手车价格下降以及机票价格下降。

与此同时，美国第二季度劳工成本指数同比录得+ 1% ，低于预期的 1.10% 和前值的 1.2% ，为两年来最慢的速度，显示工资增长进一步降温。

密歇根大学 7 月最消费者情绪跳涨至 2021 年 10 月以来的最高水平：

可以看出美国通胀放缓的同时，消费者支出保持强劲，且工资增长也正放缓，自然可以使市场押注美联储可以在不导致经济衰退的情况下抑制通胀。

失业人数减缓

截至上周六的一周，首次申请失业救济人数经季节性因素调整后从此前一周的 22.8 万人降至 22.1 万人，这是自 2 月份以来的最低水平，预示着就业市场继续火热。

更多的美股企业盈利好于预期

上周标准普尔 500 指数成分股中有 51% 的公司已报告了 2023 年 Q 2 业绩。在这些公司中， 80% 的 EPS 高于预期，高于 77% 的 5 年平均水平和 73% 的 10 年平均水平。不过，各公司报告的盈利比预期高出 5.9% ，低于 8.4% 的 5 年平均水平，也低于 6.4% 的 10 年平均水平。

过去一周，多个行业（以非必需消费品、工业和通信服务行业为首）的公司报告的积极收入意外推动了标普 500 指数企业整体收入的增长。自 6 月 30 日以来，指数内公司在多个行业（以非必需消费品和工业行业为首）报告的积极收入意外增长，部分被能源行业公司收入预期的下调所抵消。

BOJ 暧昧退出超宽松货币政策

周五，日本央行意外之举引发全球市场震荡，市场对日本央行到底是鸽派是鹰派的解读出现分歧，日元和日股大幅震荡，并波及到大部分金融资产。

从国债收益率曲线控制政策 YCC 来看，日本央行没有直接调整目标利率区间，但通过新增“更加灵活控制”的措辞以及在固定利率操作中以 1.0% 的利率购买一定量 10 年期国债的方式，让市场相信但是又不能完全相信 YCC 的“新上限”变成了 1% ，这是一种相当有趣且暧昧的政策方式，的确很有日本人的风格。

但是日本央行对 2024 年财年的 CPI 预测中值从 4 月的 2% 下降至 1.9% ，低于 2% 目标利率，并小幅扩大了购买国债范围的上限，这为鸽派方增添了证据。

最终日本央行的政策不确定性被消化，USDJPY 涨回到政策公布前一日的高点，市场期待的日元汇率转折点并未出现， 10 年期日本国债收益率定格在 0.56% 未能达到 1% 上限，一度受到日央行提振的美债收益率也回吐部分涨幅。

中央政治局会议带来“政策底”

中国政治局 7 月份会议采取了比预期更鸽派的立场,承诺房地产宽松、地方债务解决和资本市场支持，这可能是一个重要转折点。市场普遍预计将推出更多更具体的刺激措施来提振经济增长。

会议承认经济增长面临挑战，承诺采取更有力的逆周期措施来提振国内需求、改善预期和防范风险。具体措施包括:

• 房地产需求端宽松：放松购房限制，支持改善型需求。

• 基础设施投资增长：加快地方政府专项债券发行和使用。

• 继续货币宽松：进一步降准和降息，以及定向再贷款。

• 消费激励：聚焦汽车、电子产品和家电。

会议还承诺采取措施化解地方政府债务风险,支持民营企业和平台经济发展,提指资本市场信心。

总体来看,会议绿灯更多刺激政策,以达成稳增长目标。预计未来 1 – 2 个月内将出台更多政策举措，尤其是房地产和基建领域。

本轮上涨可以看出预期最悲观，基本面受损最严重的低位资产最先上涨，如房地产、金融相关链条；再转向业绩有持续性增长行业，如大宗商品和制造业细分类别上。

仓位和资金流

根据德意志银行的口径，股票投资者仓位本周有所回落主要因主观投资者减仓，但仍处于高仓位区域（Z score 0.46, 分位数 72% ）。商品如油和铜的仓位上升，美元仓位下降，债券仓位下降。

主观投资人仓位大幅回落（86 百分位下滑至 71 百分位）系统性策略投资人仓位上升（72 百分位升至 76 百分位），这与 AAII 和 CNN 的散户情绪调查一致，显示散户情绪正在出现一定疲软，但好消息是机构投资人仓位再次开始上升：

上周股票类基金录得强劲资金流入( 138 亿美元)，这得益于美国( 99 亿美元)和新兴市场( 36 亿美元)的流入。欧洲(-13 亿美元)连续 20 周流出。英国(-1 亿美元)也出现小额赎回。从行业看，原材料( 6 亿美元)和金融( 4 亿美元)获得了显著流入。科技( 1 亿美元)的流入大幅放缓，而非必需消费品(-4 亿美元)、能源(-3 亿美元)和房地产(-3 亿美元)出现了赎回。其他行业的资金流动较小。

债券基金本周录得较强资金流入( 110 亿美元)，货币市场基金本周获得强劲流入( 406 亿美元)。

德意志银行观点：强劲的美国数据惊喜支撑了股票仓位的快速升高，但这些数据惊喜可能已经触顶。因为数据惊喜往往会均值回归，在历史上保持区间震荡的态势。美国数据惊喜目前处于该范围的顶端区间，历史模式显示它们从现在开始将开始走弱。

此外，美国数据惊喜指数已与世界其他地区负面的数据惊喜完全脱节。通常美国和世界其他地区的数据惊喜高度相关。两者之间的差距目前创下了除疫情冲击之外的历史新高。这一差距将何去何从?可能双向均会收敛。

我们认为，数据的好转会驱动预期高涨，高涨的预期会带来失望的概率更高，这个逻辑是合理的，这一现象意味着美股情绪上的利好支撑可能会减弱，当然，经济数据惊喜只是市场诸多驱动因素之一，企业的盈利惊喜也是重要驱动力，并且目前为止表现良好。

市场情绪

尽管股市继续上涨，但 AAII 投资者调查和 CNN 贪婪/恐惧指数均自高位回落，在历史看来这是比较少见的情况：

机构情绪方面，高盛的情绪指标依旧处于高位，美银美林的情绪指标位于中性区间，没有过热迹象：

本周关注

7 月就业

市场面临的下一个大考是本周五的 7 月非农就业报告。就业增长一直在缓慢减少，但仅仅是渐进式，可能不符合美联储官员的期望。市场预计 7 月就业增长将继续放缓，预计非农业就业将增加 17.5 万个，其中私营部门增加 14 万个。另外， 6 月 JOLTS 报告和受密切关注的空缺岗位和离职人数的数据也将在本周公布。

苹果、亚马逊 Q 2 财报

本周苹果和亚马逊是美股最重要的看点，此外还有芯片制造商 AMD 和高通、支付公司 PayPal 和 Block、租赁平台 Airbnb、交易平台 Robinhood、送货应用 Uber 和 DoorDash，以及制药公司 Moderna 和 Pfizer。

苹果的股价是少数几只既不受经济衰退影响，也不受利率上升影响的科技股之一。本月早些时候，苹果股价飙升至历史新高，成为全球首家市值达 3 万亿美元的公司。同样值得注意的是，苹果是少数几家没有宣布大规模裁员的科技公司之一。

此前，谷歌、Meta 和微软公布了 6 月份当季的财报，业绩表现都还算强劲，收入增长和盈利能力都因成本削减举措而有所改善。

本季度市场对苹果的预测没有过于乐观，销售额预计将连续第三个季度下降，盈利预计将持平。到目前为止，苹果公司一直对与人工智能相关的任何计划保密，因此留意 AI 计划的细节 透露对市场情绪的影响。

亚马逊主要关注网络服务收入，该服务产生公司的大部分利润。收入预计将比去年增长 10% ，达到 217 亿美元，随着企业缩减 IT 支出，这将是连续第六个季度增长放缓，市场预计这一收入要到 2023 年底才会再次加速增长。人们希望亚马逊能够通过新的人工智能需求来应对企业支出疲软，尽管这可能需要时间。微软被认为领先于亚马逊，其云业务已经在处理 ChatGPT 的工作，但只对第二季度的增长做出了很小的贡献。微软还警告称，在获得回报之前，它需要花钱让硬件为人工智能工作负载做好准备，亚马逊也将处于同样的境地 — — 需要关注有关支出和投资的评论。

中国扩大消费措施发布

国新办将于周一下午举行恢复和扩大消费的措施新闻发布会。国家发展改革委副主任李春临和工业和信息化部、商务部、文化和旅游部、市场监管总局有关负责人届时会介绍恢复和扩大消费的措施有关情况。